全國(guó)伺服電動(dòng)缸工業(yè)龍頭：進(jìn)入收獲期業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)
1 全球工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸龍頭,，全面發(fā)力 EV 國(guó)伺服電動(dòng)缸&光儲(chǔ)
全球國(guó)伺服電動(dòng)缸與驅(qū)動(dòng)龍頭制造商,，三大洲生產(chǎn)布局銷售遍布五大洲。
公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制,、光伏儲(chǔ)能及電源電池，其中國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制業(yè)務(wù)主要分為工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng),、日用國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制及電動(dòng)交通,。
公司國(guó)伺服電動(dòng)缸板塊整體在國(guó)內(nèi)位列第一，擁有 9 大國(guó)伺服電動(dòng)缸品牌,，產(chǎn)品規(guī)格從 5W 的微特國(guó)伺服電動(dòng)缸延伸到 50MW 的高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸,，涵蓋了下游的 7 個(gè)子品類：包括 EV 國(guó)伺服電動(dòng)缸、低壓國(guó)伺服電動(dòng)缸,、高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸,、驅(qū)動(dòng)控制、日用國(guó)伺服電動(dòng)缸,、工業(yè)自動(dòng)化,、發(fā)國(guó)伺服電動(dòng)缸等，70 個(gè)產(chǎn)品系列涵蓋 18 個(gè)細(xì)分子行業(yè),，包括油氣,、石化,、電力、采礦,、軌道交通,、建筑樓宇、環(huán)保及水處理,、設(shè)備自動(dòng)化,、新能源汽車等領(lǐng)域。
目前公司擁有亞洲,、歐洲,、美洲三大制造基地，包括中國(guó),、越南,、英國(guó)、德國(guó),、奧地利,、意大利、波蘭,、塞爾維亞,、墨西哥、印度（國(guó)內(nèi) 25 個(gè),，東南亞 1 個(gè),，歐洲 12 個(gè)，美洲 1 個(gè)）的 39 個(gè)制造工廠和 4 個(gè)研發(fā)中心,，員工 15000 余人,，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布五大洲。
國(guó)伺服電動(dòng)缸各細(xì)分領(lǐng)域全球化布局,，發(fā)力光儲(chǔ)打開新增長(zhǎng)曲線,。
1984 年，公司前身上虞縣多速微型國(guó)伺服電動(dòng)缸廠成立,；
2002 年 A 股上市,；工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸領(lǐng)域，先后收購(gòu)歐洲 ATB,、意大利 SIR,、國(guó)內(nèi)南陽(yáng)防爆、意大利 OLI 和美國(guó) GIM 工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸業(yè)務(wù)部,；微特國(guó)伺服電動(dòng)缸領(lǐng)域,，與日本松下合資，收購(gòu)美的、海爾旗下國(guó)伺服電動(dòng)缸公司,；車用國(guó)伺服電動(dòng)缸領(lǐng)域，2011 年開始戰(zhàn)略布局,，2015 年投產(chǎn) 10 萬(wàn)套 EV 國(guó)伺服電動(dòng)缸項(xiàng)目,，2017 年切入海外豪華車供應(yīng)鏈，2019 年-2020 年獲得采埃孚巨額定點(diǎn)并聯(lián)手成立合資子公司開拓國(guó)際市場(chǎng),；光儲(chǔ)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,，2013 年成立龍能電力，布局分布式光伏運(yùn)營(yíng),，2019 年組建儲(chǔ)能團(tuán)隊(duì),，2020 年龍能電力開始分拆 IPO 上市準(zhǔn)備，2022 年與牧原達(dá)成戰(zhàn)略合作,，擬共同投資百億儲(chǔ)能項(xiàng)目,。
國(guó)伺服電動(dòng)缸業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)收入利潤(rùn)體量上升,。
2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 139.99 億元,，同比增長(zhǎng) 11.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 9.88 億元,，同比增長(zhǎng) 13.96%,，主要系工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，日用國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制和電動(dòng)交通業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)帶動(dòng),。
2018-2021 年公司收入 CAGR 達(dá) 8.12%,，歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 15.76%，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)主要系國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),，歸母凈利潤(rùn)增速高于收入增速主要系收入體量上升帶來(lái)的銷售和管理費(fèi)用的攤薄以及 2021 年 4.5 億非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益導(dǎo)致,；2022 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 112.51 億 元，同比增長(zhǎng) 7.38%,；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 7.84 億元,，同比增長(zhǎng) 17.10%。
國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制是公司主要收入來(lái)源,，國(guó)內(nèi)銷售占比 60%，歐非美合計(jì)占比近 30%,。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制,、光伏儲(chǔ)能及電源電池，2016-2021 年主營(yíng)收入比重均為 99%以上,。2021年工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)占比 56%,，日用國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制占比 26%，交通國(guó)伺服電動(dòng)缸占比 5%。
分地區(qū)來(lái)看,，2021 年中國(guó)大陸銷售占比為 60%,，往年也保持在 55%以上，2021 年歐非區(qū)銷售占比為 19%,，近年來(lái)占比略有下降,，2021 年美洲銷售占比為 11%，近年來(lái)銷售占比不斷提升,，2021 年亞太（除中國(guó)）銷售占比為 75%,，近年來(lái)略有下降。
原材料價(jià)格回落,，盈利能力有所修復(fù),。
2019-2021年，公司綜合毛利率分別為26.98%,、24.46%和 22.62%,，其中國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制裝置業(yè)務(wù)毛利率分別為 28.42%、25.74%和 23.76%,，其中工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸 2021 年毛利率為 27.45%,，微特國(guó)伺服電動(dòng)缸為 16.67%，交通機(jī)電為 18.35%,。
2020 年綜合毛利率下滑主要系受疫情影響,，下游資本支出有所收縮影響國(guó)伺服電動(dòng)缸需求，此外由于執(zhí)行新收入準(zhǔn)則,，運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本導(dǎo)致總體毛利率下降 1.76 個(gè)百分點(diǎn),；2021 年綜合毛利率下滑受硅鋼片、釹鐵硼,、銅等原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)上大幅上漲影響,。
2022 前三季度綜合毛利 率為 23.83%，原材料價(jià)格回落帶動(dòng)盈利修復(fù),。
規(guī)模效應(yīng)凸顯帶動(dòng)期間費(fèi)用率降低,，持續(xù)高研發(fā)投入貫徹驅(qū)控一體化戰(zhàn)略。
公司自 2019 年以來(lái)期間費(fèi)用率穩(wěn)定向下,，系公司收入體量不斷擴(kuò)張,，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷凸顯；其中研發(fā)費(fèi)用率不降反升,，2019-2022 年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增速也顯著高于收入增速,，反映公司加大研發(fā)投入，1）持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化,；2）布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,，以軟件為切入口與下游 B 端建立強(qiáng)客戶黏性,；3）控制領(lǐng)域技術(shù)投入不斷加大，貫徹執(zhí)行驅(qū)控一體化戰(zhàn)略,，逐漸實(shí)現(xiàn)從單體國(guó)伺服電動(dòng)缸,、到國(guó)伺服電動(dòng)缸與驅(qū)動(dòng)控制、最后到電氣系統(tǒng)集成的多學(xué)科綜合性產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變,。
公司在上海設(shè)立中央研究院,，在杭州、大阪,、杜塞爾多夫有三個(gè)國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)控制機(jī)構(gòu),，形成了遍及 50 多個(gè)國(guó)家的研發(fā)、制造和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò),，利用全球互動(dòng),、協(xié)同的研發(fā)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)在國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域的全球研發(fā)優(yōu)勢(shì),，以此打造以國(guó)伺服電動(dòng)缸本體,、驅(qū)動(dòng)控制、工業(yè)自動(dòng)化及其系統(tǒng)解決方案為核心業(yè)務(wù)的更具競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)伺服電動(dòng)缸主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),。
前任董事長(zhǎng)（創(chuàng)始人）陳建成為公司實(shí)際控制人,，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。
截止 2022 年 9 月 30 日,，臥龍舜禹為公司的第一大股東,，持股比率為 32.15%，臥龍控股,、香港中央結(jié)算有限公司和陳建成為公司第二,、第三、第四大股東,，分別占有股權(quán) 4.69%,、1.79%和 1.39%。陳建成先生間接通過(guò)臥龍控股,、臥龍舜宇合計(jì)持有公司 38.45%的股份,，為公司實(shí)際控制人。
2 EV 國(guó)伺服電動(dòng)缸：電驅(qū)動(dòng)千億高成長(zhǎng)賽道,，攜手采埃孚進(jìn)擊全球市場(chǎng)
2.1 雙國(guó)伺服電動(dòng)缸帶動(dòng)全球國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)高增長(zhǎng),，技術(shù)迭代&驅(qū)控一體提高行業(yè)壁壘
國(guó)伺服電動(dòng)缸是整車核心零部件，價(jià)值占比 5%-10%,。
驅(qū)動(dòng)國(guó)伺服電動(dòng)缸是新能源汽車三大核心零部件（動(dòng)力電池,、國(guó)伺服電動(dòng)缸和電控）之一，占整車價(jià)值5%-10%,，作為車輛行駛的執(zhí)行機(jī)構(gòu),，決定新能源汽車的最高車速、加速性能和最大爬坡度等動(dòng)力性能,，其工作原理為：1）用電磁感應(yīng)原理實(shí)現(xiàn)電能向機(jī)械能的轉(zhuǎn)換,，驅(qū)動(dòng)車輛行駛；2）當(dāng)車輛減速時(shí),，車輪帶動(dòng)國(guó)伺服電動(dòng)缸運(yùn)轉(zhuǎn)為電池組充電,，實(shí)現(xiàn)機(jī)械能向電能轉(zhuǎn)換。
目前永磁同步國(guó)伺服電動(dòng)缸借助其功率密度高,、能耗低,、體積小、重量輕等優(yōu)勢(shì),，已成為我國(guó)新能源汽車中最廣泛應(yīng)用的驅(qū)動(dòng)國(guó)伺服電動(dòng)缸類型（2019 年占比 99% 以上）,，一臺(tái)驅(qū)動(dòng)國(guó)伺服電動(dòng)缸主要由定子組件、轉(zhuǎn)子組件以及端蓋,、機(jī)座和其他輔助結(jié)構(gòu)件組成,。
國(guó)伺服電動(dòng)缸、電控系統(tǒng)趨向集成化,。
通過(guò)將驅(qū)動(dòng)國(guó)伺服電動(dòng)缸,、端蓋與減速器三個(gè)部件進(jìn)行兩位一體化或三位一體化設(shè)計(jì)，可使電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)體積減小,、重量降低,，且車輛系統(tǒng)的布局愈加靈活并降低銅線等整車線束的使用，從而增加司乘人員空間與儲(chǔ)物空間,。同時(shí),，車重的降低可有效提升新能源汽車的續(xù)航里程。
電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)未來(lái)將從分立化向集成化,、一體化推進(jìn),，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)伺服電動(dòng)缸,、減速器,、國(guó)伺服電動(dòng)缸控制器、DC/DC,、高壓分線盒,、充國(guó)伺服電動(dòng)缸等零部件都會(huì)集成為一個(gè)大的動(dòng)力總成，目的是實(shí)現(xiàn)高壓器件的共用,，減小體積,，降低成本，優(yōu)化整車布置,。
我們對(duì)全球國(guó)伺服電動(dòng)缸,、國(guó)伺服電動(dòng)缸控制器及三合一市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算,，預(yù)計(jì) 2025 年全球新能車用國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 874 億元，21-25 共四年 CAGR 達(dá) 44%,，國(guó)伺服電動(dòng)缸控制器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 905 億元,，若假設(shè) 25 年全部為國(guó)伺服電動(dòng)缸、國(guó)伺服電動(dòng)缸控制器,、減速器三合一系統(tǒng),，市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1573 億元。
1）新能源車產(chǎn)量：電池成本持續(xù)下降,、各國(guó)新能源汽車補(bǔ)貼力度加大,、禁燃態(tài)度明確等有利因素，預(yù)計(jì)全球電動(dòng)化進(jìn)程會(huì)持續(xù)加速,，2025 年全球電動(dòng)汽車產(chǎn)量將達(dá) 2750 萬(wàn)輛,。
2）雙國(guó)伺服電動(dòng)缸滲透率：據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)國(guó)內(nèi)新能源車銷量數(shù)據(jù)和華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)測(cè)算，2020 年我國(guó)雙國(guó)伺服電動(dòng)缸滲透率達(dá) 7.10%,，鑒于我國(guó)電動(dòng)車終端市場(chǎng)在全球的領(lǐng)先性,，應(yīng)用該數(shù)據(jù)于全球測(cè)算，伴隨比亞迪,、特斯拉,、奔馳、奧迪,、廣汽等車企均推出了大量采用“雙國(guó)伺服電動(dòng)缸四驅(qū)”的新能源汽車車型,，未來(lái) B 級(jí)以上純電動(dòng)乘用車中雙國(guó)伺服電動(dòng)缸的配置將逐步成為主流，雙國(guó)伺服電動(dòng)缸四驅(qū)車型的占比逐步提升也是推動(dòng)驅(qū)動(dòng)國(guó)伺服電動(dòng)缸需求量增長(zhǎng),；
3）單價(jià)：參考巨一科技招股說(shuō)明書,，國(guó)伺服電動(dòng)缸平均單價(jià) 2000-3000 元，國(guó)伺服電動(dòng)缸控制器平均單價(jià) 2800-3500 元,，2021 年三合一系統(tǒng)銷售單價(jià)在 5315.26 元,。
主機(jī)廠和第三方供應(yīng)商平分國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)，主機(jī)廠份額提升帶動(dòng)國(guó)伺服電動(dòng)缸行業(yè)集中度上升,。
我國(guó)新能源汽車國(guó)伺服電動(dòng)缸行業(yè)企業(yè)可分為整車和第三方供應(yīng)商,，整車企業(yè)為完善產(chǎn)業(yè)鏈布局、保 證產(chǎn)品適配性和降低汽車生產(chǎn)成本,，自行研發(fā)生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品,，通常自產(chǎn)自用，典型代表如特斯拉,、比亞迪,、長(zhǎng)城汽車和蔚來(lái)汽車；第三方電驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商可進(jìn)一步細(xì)分為專業(yè)新能源國(guó)伺服電動(dòng)缸供應(yīng)商,、傳統(tǒng)國(guó)伺服電動(dòng)缸供應(yīng)商,、海外第三方及其他,。
從集中度來(lái)看，2021 年 CR3/CR5/CR10 分別為 40%/53%/75%,，2022 上半年 CR3/CR5/CR10 分別為 46%/57%/76%,，CR3 份額提升較為明顯，整體集中度在頭部主機(jī)廠高增下有所提升,。2021 年累計(jì)裝機(jī)中，弗迪,、特斯拉,、方正國(guó)伺服電動(dòng)缸裝機(jī)合計(jì)占比 40%，三家頭部企業(yè)格局逐步穩(wěn)定,。
扁線和 800V 平臺(tái)作為下一代產(chǎn)業(yè)趨勢(shì),，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
扁線相比圓線在功率密度,、效率,、散熱、噪音控制方面都有顯著優(yōu)勢(shì),，有效提高國(guó)伺服電動(dòng)缸功率密度,，扁線國(guó)伺服電動(dòng)缸是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù) NE時(shí)代數(shù)據(jù),，國(guó)內(nèi)目前扁線國(guó)伺服電動(dòng)缸裝機(jī)占比達(dá) 47%,，比亞迪、特斯拉,、蔚來(lái)已達(dá)到 70%以上,，未來(lái)二三線新增車型大概率以扁線為主。
扁線國(guó)伺服電動(dòng)缸相比圓線國(guó)伺服電動(dòng)缸格局相對(duì)更優(yōu),，國(guó)內(nèi) 95 家國(guó)伺服電動(dòng)缸企業(yè),，只有 25 家可提供扁線國(guó)伺服電動(dòng)缸，前十出貨量高度集中達(dá) 94%,；此外 800V 平臺(tái)作為未來(lái)解決補(bǔ)能效率的重要手段,，各家主機(jī)廠競(jìng)相布局，其對(duì)國(guó)伺服電動(dòng)缸高壓絕緣性提出更高要求,，高壓平臺(tái)提升國(guó)伺服電動(dòng)缸功率的同時(shí)國(guó)伺服電動(dòng)缸設(shè)計(jì)會(huì)變得更加復(fù)雜,；扁線和 800V 相關(guān)工藝壁壘更高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘提升,，具有工藝積淀和先發(fā)布局的企業(yè)有望在國(guó)伺服電動(dòng)缸的技術(shù)迭代中提升市占率,。
國(guó)伺服電動(dòng)缸電控一體化趨勢(shì)明晰，行業(yè)將加速整合,。
國(guó)內(nèi)新能源乘用車三合一電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)滲透率持續(xù)上漲,，2021 年累計(jì)搭載 175 萬(wàn)臺(tái),，占總國(guó)伺服電動(dòng)缸電控裝機(jī)比例達(dá) 54%，相比 2020 年提升 13 個(gè)百分點(diǎn),，主機(jī)廠對(duì)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)集成的需求在提升,。通常組件端產(chǎn)品同質(zhì)化、競(jìng)爭(zhēng)激烈,，通過(guò)做成驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)級(jí)別,，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的差異化，并與主機(jī)廠保持較強(qiáng)的合作黏性,。
在集成化趨勢(shì)下,，未來(lái)國(guó)伺服電動(dòng)缸與電控企業(yè)的業(yè)務(wù)交叉程度逐步提高，能提供國(guó)伺服電動(dòng)缸電控一體化動(dòng)力總成的企業(yè)將獲得較高的市場(chǎng)份額和更高的單臺(tái)價(jià)值量（3000 元/臺(tái)提升至 5000 元/臺(tái)）,，而電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)整體設(shè)計(jì)對(duì)企業(yè)的國(guó)伺服電動(dòng)缸設(shè)計(jì)能力,、電力電子設(shè)計(jì)能力、控制算法優(yōu)化能力,、精密機(jī)械加工制造能力,、成本控制能力等綜合實(shí)力要求較高，國(guó)伺服電動(dòng)缸電控行業(yè)整體壁壘提升,。
短期盈利承壓,，原材料價(jià)格回落有望帶來(lái)國(guó)伺服電動(dòng)缸企業(yè)盈利修復(fù)。
永磁同步國(guó)伺服電動(dòng)缸原材料成本超過(guò) 60%,，主要包括永磁材料（釹鐵硼）,、硅鋼片、鋼材,、銅材等,，2021 年因新能源車、風(fēng)電,、工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸等下游需求拉動(dòng),，釹鐵硼上游氧化鐠釹材料自 20 年 5 月底部 268 元/kg 上漲至 22 年 4 月最高點(diǎn) 1040 元/kg，硅鋼片自 20 年 4 月底部 4710 元/噸上漲至 21 年 6 月高點(diǎn) 9050 元/kg,，受原材料價(jià)格影響,，國(guó)伺服電動(dòng)缸企業(yè)毛利率承壓，2022 下半年以來(lái)原材料價(jià)格有所回落,，國(guó)伺服電動(dòng)缸企業(yè)盈利能力有望修復(fù),。
2.2 借力采埃孚打開海外電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，在手訂單近 90 億元
深耕 10 年靜待花開產(chǎn)品力得到驗(yàn)證,，21 年以來(lái)發(fā)力國(guó)內(nèi)新能車市場(chǎng),。
公司2011年開始布局 EV 電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域；
2015年在浙江上虞投資建設(shè) 10 萬(wàn)套/年 EV 國(guó)伺服電動(dòng)缸量產(chǎn)項(xiàng)目；
2018年量產(chǎn)項(xiàng)目基本落地,，全年產(chǎn)量達(dá)9萬(wàn)臺(tái),，成為部分國(guó)內(nèi)新能源汽車生產(chǎn)廠商的重要供應(yīng)商；
2019年拿到德國(guó)采埃孚 22.59 億元定點(diǎn),，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力獲得國(guó)際巨頭驗(yàn)證,，成功打入海外市 場(chǎng)；
2020年開始與采埃孚成立合資公司,，總部設(shè)立在中國(guó)上虞,，依托中國(guó)、歐洲塞爾維亞,、北美墨西哥三大制造基地,，精準(zhǔn)輻射亞、歐,、北美市場(chǎng)，導(dǎo)入海外主流整車廠訂單,，成為全球領(lǐng)先的新能源汽車驅(qū)動(dòng)制造商,；
2021年以來(lái)，公司戰(zhàn)略聚焦國(guó)內(nèi)新能車市場(chǎng),，借力采埃孚的信用背書,，收獲國(guó)內(nèi)車企的大額定點(diǎn)不斷。
采埃孚發(fā)力國(guó)內(nèi) 800V 電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng),，臥龍作為戰(zhàn)略合作伙伴充分受益,。
采埃孚成立于 1915 年，是全球最大的汽車零部件供應(yīng)商之一,，2019 年在國(guó)內(nèi)銷售額達(dá) 58 億歐元,。
為迎合電動(dòng)出行的發(fā)展戰(zhàn)略，采埃孚于 2021 年 1 月 1 日成立了新的事業(yè)部（由原乘用車傳動(dòng)技術(shù)事業(yè)部和電驅(qū)動(dòng)事業(yè)部合并）,，目前研發(fā)團(tuán)隊(duì)搭建完畢覆蓋混動(dòng),、400V 和 800V 純電領(lǐng)域，公司在 2030 年前需要交付的乘用車及商用車電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域的訂單量已經(jīng)接近 230 億歐元,。
采埃孚位于杭州的電驅(qū)動(dòng)工廠 9 月 2 日全下線,，包含一期 40 萬(wàn)套年產(chǎn)能車橋傳動(dòng)系統(tǒng)及減 速器齒輪組和二期 20 萬(wàn)套 800V 電驅(qū)動(dòng)橋總成；沈陽(yáng)工廠也在 2021 年 4 月開工,，計(jì)劃于 2023 年正式投產(chǎn),。
轉(zhuǎn)型后將分別擁有大約 30 萬(wàn)左右的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能，從而為整車企業(yè)提供完全本地化的電氣化動(dòng)力總成系統(tǒng),，臥龍作為采埃孚在國(guó)內(nèi)國(guó)伺服電動(dòng)缸的戰(zhàn)略伙伴,，為其電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)提供一部分的定轉(zhuǎn)子，有望充分受益其高壓 800V 多合一電驅(qū)系統(tǒng)在市場(chǎng)的推廣。
乘用+商用雙線并行,，在手訂單近 90 億元,。
目前在新能源汽車領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋從 A00 級(jí)乘用車,、高端 C 級(jí)乘用車,、客車、重卡,、物流車到工程機(jī)械領(lǐng)域,，形成以驅(qū)動(dòng)國(guó)伺服電動(dòng)缸、純電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng),、混合動(dòng)力系統(tǒng)在內(nèi)的完整產(chǎn)品鏈,；
在乘用車領(lǐng)域，成功突破小鵬,、吉利,、五菱、緯湃等重點(diǎn)客戶,，公司目前乘用車?yán)塾?jì)在手訂單達(dá) 86.35 億元,，其中高端車型國(guó)伺服電動(dòng)缸產(chǎn)能已超過(guò) 50 萬(wàn)臺(tái)；
在商用車領(lǐng)域,，與宇通,、三一、濰柴,、吉利商用等細(xì)分領(lǐng)域頭部廠商的業(yè)務(wù)持續(xù)拓展,；
在新能源物流車領(lǐng)域，協(xié)力配套瑞馳,、吉利,、開瑞、廈門金旅等車企,，市場(chǎng)占有率據(jù)行業(yè)第一位,。
此外，公司與采埃孚內(nèi)部項(xiàng)目已經(jīng)全面量產(chǎn),，新項(xiàng)目的建設(shè)按計(jì)劃推進(jìn),，公司產(chǎn)品已經(jīng)在歐美豪華車型上大批量裝機(jī)。新技術(shù)新產(chǎn)品方面,，公司已經(jīng)接到多個(gè)高壓平臺(tái)的定點(diǎn),，產(chǎn)能提升也按照計(jì)劃進(jìn)行推進(jìn)。
航空電驅(qū)動(dòng)及控制領(lǐng)域處于國(guó)際一流水平,，電踏車領(lǐng)域已量產(chǎn)未來(lái)可期,。
在電動(dòng)航空領(lǐng)域，公司 2019 年開始布局動(dòng)力驅(qū)動(dòng)力產(chǎn)品，牽頭編寫了電動(dòng)飛機(jī)電推進(jìn)系統(tǒng)適航標(biāo)準(zhǔn),，22 年 8 月與中國(guó)商飛民用飛機(jī)技術(shù)研究中心共同成立航空點(diǎn)動(dòng)力系統(tǒng)創(chuàng)新中心,，加速面向商用飛機(jī)的航空電動(dòng)系統(tǒng)（10KW-2MW）的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，目前形成“3+1”產(chǎn)品布局,，獲得了某央企客戶的首批訂單,。
在電踏車領(lǐng)域，歐力公司是公司發(fā)展電踏車國(guó)伺服電動(dòng)缸的平臺(tái),，旗 下 OLI eBike Systems 產(chǎn)品線 2015 年即開始研發(fā)生產(chǎn)中置國(guó)伺服電動(dòng)缸驅(qū)動(dòng)系統(tǒng),，可提供全套 ebike 解決方案，產(chǎn)品定位中高端,，21 年 5 月 2 條生產(chǎn)線建成投產(chǎn),，正常運(yùn)行后全年產(chǎn)能可達(dá) 10 萬(wàn)臺(tái)整機(jī)，中長(zhǎng)期產(chǎn)能展望可達(dá) 50 萬(wàn)臺(tái),，目前在意大利和中國(guó)都有生產(chǎn)線,，銷量增速可觀。
3 光儲(chǔ)：協(xié)同牧原戰(zhàn)略布局光儲(chǔ),，擬分拆上市打造光儲(chǔ)新星
整縣推進(jìn)政策刺激分布式光伏占比快速提升,，23 年硅料產(chǎn)能釋放后裝機(jī)有望高增。
2021 年 6 月,，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于組織申報(bào)整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的 通知》,，整縣推進(jìn)政策指引下,，分布式光伏發(fā)展加快，國(guó)內(nèi)分布式光伏裝機(jī)累計(jì)占比2021年 末達(dá) 35%,；新增裝機(jī)方面,，2021 年首次分布式首次超過(guò)集中式，2022 上半年分布式光伏裝 機(jī)達(dá) 19.7GW,，占比達(dá) 64%,。
分布式光伏發(fā)展前景廣闊，疊加硅料產(chǎn)能 2023 年釋放終端電站 IRR 修復(fù),，分布式裝機(jī)有望高增,。
新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，電化學(xué)為主要裝機(jī)形式,。
全球新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模從 2017 年的 3.8GW 增長(zhǎng)到 2021 年的 25.4GW,，CAGR 為 60.8%。截至 2021 年底,，全球新型儲(chǔ)能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為 25.4GW,，同比增長(zhǎng) 67.7%，其中，鋰離子電池占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位,，市場(chǎng)份額超過(guò) 90%,。
全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模從 2017 年的 1.8GW 增長(zhǎng)至 2021 年的 10.3GW，CAGR 為 54.7%,，保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。其中，全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模從 2017 年的 1.16GW,，增長(zhǎng)至 2021 年的 8.66GW,，CAGR 為 65.3%。
全球碳中和主題支撐長(zhǎng)期儲(chǔ)能需求,，2022-2025年全球儲(chǔ)能新增需求量約630GWh,。
國(guó)內(nèi)方面，2025年儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模目標(biāo),、市場(chǎng)地位,、商業(yè)模式已明確，伴隨未來(lái)電芯降本和光伏組件降本,，發(fā)電側(cè),、用戶側(cè)經(jīng)濟(jì)性逐步提升，電網(wǎng)側(cè),，在政策推動(dòng)下正式納入電網(wǎng)調(diào)度 范疇起量在即,；歐洲方面，高電價(jià)強(qiáng)化儲(chǔ)能系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性,，用戶側(cè)爆發(fā),；美國(guó)方面，政策端強(qiáng)烈支持發(fā)電側(cè),、用戶側(cè)高速發(fā)展,。
隨著碳中和目標(biāo)成為社會(huì)共識(shí)，全球儲(chǔ)能行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),。
據(jù)測(cè)算,，全球 2022-2025 年發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè),、用戶側(cè),、5G 基站、其他輔助服務(wù)新增儲(chǔ)能需求量分別為 190GWh,、34.4GWh,、364.9GWh、30.3GWh,、10.4GWh,，總共約 630GWh,。
國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的分布式光伏電站投資運(yùn)營(yíng)商龍能電力擬 IPO 分拆上市，攜手牧原布局光儲(chǔ),，成立臥龍儲(chǔ)能子公司完善布局,。
龍能電力 2013年 10月由公司與龍柏集團(tuán)合資成立，是國(guó)內(nèi)最早一批分布式光伏企業(yè),，最早著重在浙江省及周邊地區(qū)自行開發(fā)建造分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目,，目前業(yè)務(wù)已拓展至浙江、江西,、安徽,、河南等全國(guó) 7 個(gè)省份，2019 年開始組建儲(chǔ)能團(tuán)隊(duì),，啟動(dòng)相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備并推進(jìn)落地,。
22 年 4 月，50MW/100MWh 龍能電力上虞儲(chǔ)能示范項(xiàng)目（電網(wǎng)側(cè)）入選浙江省第一批新型儲(chǔ)能示范項(xiàng)目,，臥龍集團(tuán)與牧原達(dá)成全面戰(zhàn)略合作協(xié)議,，與牧原計(jì)劃計(jì)劃設(shè)立投資上百億的專業(yè)光儲(chǔ)項(xiàng)目公司，共同開發(fā)光儲(chǔ)項(xiàng)目,；6月25日公告,，臥龍電驅(qū)對(duì)龍能電力增資，并引入戰(zhàn)略合作伙伴牧原股份,；10 月 14 日公告,，臥龍擬與深圳市芊億新能源合伙企業(yè)合資成立浙江臥龍儲(chǔ)能系統(tǒng)有限公司，完善儲(chǔ)能布局,；龍能電力 21 年實(shí)現(xiàn)收入 1.7 億元,，16-21 共 5 年 CAGR 達(dá) 36%，21 年凈利潤(rùn) 0.6 億元,，16-21 共 5 年 CAGR 達(dá) 18%。目前正計(jì)劃分拆上市,，打造光儲(chǔ)高增長(zhǎng)新星,。
儲(chǔ)能硬件基礎(chǔ)扎實(shí)售網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，有望打造公司新增長(zhǎng)曲線,。
在 PCS 端,，公司并購(gòu)的榮信電力電子具備豐富的 PCS 產(chǎn)品線；
在電池端,，公司并購(gòu)的紹興燈塔電源深耕鋰電儲(chǔ)能多 年,，具有規(guī)模的 PACK 和 BMS 產(chǎn)能，根據(jù)高工儲(chǔ)能數(shù)據(jù),，目前在臥龍智慧新能源產(chǎn)業(yè)園占地620畝,，公司正加速建設(shè)2GWh儲(chǔ)能設(shè)備產(chǎn)能,，用于配套大型儲(chǔ)能，預(yù)計(jì)23年6月投產(chǎn),，中期規(guī)劃至 10GWh 產(chǎn)能,；
在渠道端，歐美地區(qū)具有 ATB,、歐力等眾多百年知名品牌和發(fā)達(dá)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò),，完美賦能戶儲(chǔ)及大儲(chǔ)在歐美地區(qū)的推廣，目前臥龍已開始與旗下 ATB,、Schorch 品牌共同推出戶用儲(chǔ)能,、大功率高端變頻器、光伏儲(chǔ)能解決方案等,；
資源端,，與牧原達(dá)成戰(zhàn)略合作，牧原集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先農(nóng)業(yè)企業(yè),，屋頂光伏具有巨大的應(yīng)用潛力,，有望獲得豐富的資源進(jìn)行工商業(yè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開展；
資金端,，傳統(tǒng)國(guó)伺服電動(dòng)缸主業(yè)全球領(lǐng)先,，貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，公司布局儲(chǔ)能硬件基礎(chǔ)扎實(shí),，渠道資源豐富,，有望打造公司的新型增長(zhǎng)曲線。
4 工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)：能效等級(jí)提升驅(qū)動(dòng)高增,，海內(nèi)外布局打開全球市場(chǎng)
碳中和背景下國(guó)內(nèi)高效國(guó)伺服電動(dòng)缸更換需求趨勢(shì)確定,，帶動(dòng)未來(lái)幾年國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)高增長(zhǎng)。
根據(jù) Fact.MR 數(shù)據(jù),，2021 年全球工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)規(guī)模約為 175 億美元,，預(yù)計(jì) 22-32 共 10 年 CAGR 達(dá) 3.88%，亞太尤其是中國(guó)將成為全球國(guó)伺服電動(dòng)缸增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng),。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸能效等級(jí)落后海外,，機(jī)組效率約為 75%，比國(guó)外低約 10 個(gè)百分點(diǎn),，系統(tǒng)運(yùn)行效率為 30～40%,，比國(guó)際先進(jìn)水平低 20～30 個(gè)百分點(diǎn)。
存量角度,，國(guó)內(nèi)國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)中普通國(guó)伺服電動(dòng)缸在役仍達(dá) 90%左右,；增量角度，我國(guó)國(guó)伺服電動(dòng)缸制造企業(yè)中中小企業(yè)占比較高,，缺乏對(duì)于高效國(guó)伺服電動(dòng)缸的研發(fā)以及生產(chǎn)能力,，2020 年我國(guó)工業(yè)高效國(guó)伺服電動(dòng)缸產(chǎn)量?jī)H占工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸總產(chǎn)量的 31.8%左右,。
《國(guó)伺服電動(dòng)缸能效提升計(jì)劃（2021-2023 年）》中規(guī)劃 2023 年在役高效節(jié)能國(guó)伺服電動(dòng)缸占比達(dá)到 20%以上，《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》中規(guī)劃 2025 年新增高效節(jié)能國(guó)伺服電動(dòng)缸占比達(dá)到 70%以上,。
隨著國(guó)家政策對(duì)于國(guó)伺服電動(dòng)缸效率標(biāo)準(zhǔn)的愈發(fā)嚴(yán)格以及落后產(chǎn)能的更新替換,，未來(lái)幾年內(nèi)，國(guó)內(nèi)高效國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)需求將保持旺盛,，有望得到極大發(fā)展,。
4.1 大宗高位刺激高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸需求，收購(gòu) ATB&南陽(yáng)防爆沖擊全球 top1
根據(jù) HIS,，2020 年全球高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)規(guī)模約 47 億美元,，下游主要有油氣（24%）、發(fā)電（23%）,、冶金（14%）,、采礦（10%）、化工（9%）,、水處理（9%）等。公司高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品主要應(yīng)用于石化,、煤炭,、煤化工、冶金,、電力,、油氣、軍工,、核電等領(lǐng)域,。
下游大宗商品價(jià)格高位震蕩刺激擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸需求增長(zhǎng)。
高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸需求與下游煤炭,、石油等行業(yè)景氣度密切相關(guān),，大宗商品價(jià)格處于歷史相對(duì)高位，行業(yè)持續(xù)高位的利潤(rùn)水平預(yù)計(jì)將吸引投資,，高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)作為大宗商品開采鏈上的重要裝備,，市場(chǎng)需求也將迅速攀升。
1）煤炭投資自 2017 以來(lái)開啟向上景氣周期,，煤炭?jī)r(jià)格自 2022 年 10 月以來(lái)處于高位價(jià)格運(yùn)行，帶動(dòng)煤炭投資,，2022 年 1-9 月國(guó)內(nèi)煤炭開采投資額同比增長(zhǎng) 28%,；
2）石油價(jià)格受 2020 年疫情影響暴跌至歷史低點(diǎn) 26.74 美元/桶，此后伴隨需求復(fù)蘇,，價(jià)格回升至歷史高位,，2022 年 1-9 月國(guó)內(nèi)是石油和天然氣開采固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng) 12%。
歐洲 ATB 打開全球市場(chǎng)空間,，南陽(yáng)防爆拓寬應(yīng)用領(lǐng)域,。
2011 年收購(gòu)擁有超過(guò) 130 年經(jīng)驗(yàn)的歐洲三大國(guó)伺服電動(dòng)缸生產(chǎn)商之一 ATB（歐洲市占率超 15%，礦用,、鉆井平臺(tái)、船用,、核電等國(guó)伺服電動(dòng)缸領(lǐng)域份額全球第一），在國(guó)伺服電動(dòng)缸研發(fā)技術(shù),、銷售渠道、行業(yè)應(yīng)用面等方面實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍,，快速進(jìn)入與全球高端國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)；2015 年收購(gòu)國(guó)內(nèi)防爆國(guó)伺服電動(dòng)缸領(lǐng)域最大的企業(yè)南陽(yáng)防爆,，加大開拓軍工和核工業(yè)等高端裝備領(lǐng)域防爆國(guó)伺服電動(dòng)缸的應(yīng)用,。
公司 2015-2020 年產(chǎn)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)帶動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020年實(shí)現(xiàn)高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸收入 31.84億元,，全球高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)占有率約為 11%,，位列全球第二，全球布局戰(zhàn)略下,，旗下多品牌渠道互補(bǔ),、技術(shù)協(xié)同，市占率有望進(jìn)一步提升,，沖擊全球 top1,。
4.2 國(guó)產(chǎn)伺服國(guó)伺服電動(dòng)缸前景廣闊，借力 SIR&GIM 撬開歐美低壓國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)
2020 年全球低壓國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)規(guī)模約 128 億美元,，水泵（30%）,、風(fēng)機(jī)（21%）,、壓縮機(jī)（22%）為主要三大下游,。
公司低壓國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品主要應(yīng)用于壓縮機(jī)（為壓縮機(jī)提供主要驅(qū)動(dòng)部件--國(guó)伺服電動(dòng)缸和變頻器）、水泵,、風(fēng)機(jī),、工業(yè)機(jī)器人、造紙機(jī)械和新能源汽車等領(lǐng)域,。
國(guó)內(nèi)人力成本上升背景下,，工業(yè)機(jī)器人前景廣闊,，目前其關(guān)鍵部件伺服國(guó)伺服電動(dòng)缸國(guó)產(chǎn)空間巨大。
工業(yè)機(jī)器人在汽車,、電子,、金屬制品、塑料及化工行業(yè)應(yīng)用廣泛,，根據(jù) IFR 數(shù)據(jù),，2021 年全球工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 175 億美元，17-21 共 4 年 CAGR 達(dá) 1.79%,，2021 年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 75 億美元,，全球占比 43%，17-21 共 4 年 CAGR 達(dá) 13%,，在國(guó)內(nèi)制造業(yè)人力成本不斷提高的大背景下,，機(jī)器換人的趨勢(shì)將變得更加明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)三年保持 15%以上復(fù)合增速,。
伺服國(guó)伺服電動(dòng)缸為工業(yè)機(jī)器人核心零部件,，成本占比達(dá) 25%，假設(shè)整機(jī)毛利率 25%,，2021 年國(guó)內(nèi)伺服國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)規(guī)模近百億元,，目前我國(guó) 65%的伺服國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)由海外品牌占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大,。
借力 SIR 謀略國(guó)內(nèi)伺服國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng),，收購(gòu) GIM 打開美國(guó)低壓國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)空間。
公司 20 年前開始布局伺服國(guó)伺服電動(dòng)缸,，2014 年收購(gòu)歐洲頂尖機(jī)器人集成應(yīng)用制造商意大利 SIR 公司,，顯著提升公司在工業(yè)控制領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，利用 SIR 在自動(dòng)化領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)積極開拓國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人自動(dòng)化裝備市場(chǎng),，目前年?duì)I收 3 億元左右,，未來(lái)國(guó)內(nèi)伺服國(guó)伺服電動(dòng)缸及鋰電設(shè)備方向有望打開增長(zhǎng)空間；2018年收購(gòu)美國(guó)通用電氣小型工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸業(yè)務(wù)（主營(yíng)1至1750馬力的低壓和TEFC 中壓國(guó)伺服電動(dòng)缸）,，將其墨西哥蒙特雷工廠作為美洲制造中心,，規(guī)避中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，打開北美市場(chǎng),。
公司 2015-2020 年低壓國(guó)伺服電動(dòng)缸產(chǎn)銷穩(wěn)定增長(zhǎng),，2020 年全球低壓國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)占有率約為 6.5% 位列全球第四。
未來(lái)通過(guò) SIR 和 GIM 實(shí)現(xiàn)歐美市場(chǎng)聯(lián)動(dòng),，渠道,、技術(shù)共享，全球競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。
此外公司 21 年 8 月與金風(fēng)科技簽訂戰(zhàn)略合作進(jìn)軍風(fēng)電市場(chǎng),，預(yù)計(jì)量產(chǎn)后為公司帶來(lái) 20 億元以上穩(wěn)定、長(zhǎng)期可持續(xù)的收入,。
5 日用國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制：電車用微特國(guó)伺服電動(dòng)缸單車價(jià)值量提升,，驅(qū)控一體戰(zhàn)略提升盈利水平
微特國(guó)伺服電動(dòng)缸 2600 億市場(chǎng)應(yīng)用廣泛，消費(fèi)電子,、家電和汽車電子三大領(lǐng)域占比最高,。
微特國(guó)伺服電動(dòng)缸應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，是自動(dòng)化必備的基礎(chǔ)機(jī)電部件,，凡需要電驅(qū)動(dòng)的場(chǎng)合都可見(jiàn)微特國(guó)伺服電動(dòng)缸的應(yīng)用,，消費(fèi)電子（29%）、家電（26%）和汽車電子（13%）為三個(gè)占比最大的應(yīng)用領(lǐng)域,，未來(lái)伴隨傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)逐漸飽和需求放緩,，微特國(guó)伺服電動(dòng)缸的主要增持動(dòng)力有望來(lái)自于新能源汽車、可穿戴設(shè)備,、機(jī)器人,、無(wú)人機(jī)、智能家居等新興領(lǐng)域,。
2021 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 2600 億 元,，17-21 共 4 年 CAGR 達(dá) 9%。
大家電行業(yè)進(jìn)入存量替代階段,，小家電存在巨大發(fā)展空間,。
空冰洗等大家電行業(yè)目前進(jìn)入存量替代階段，整體行業(yè)增速放緩,，小家電應(yīng)用場(chǎng)景多種類繁多總體呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，空調(diào)、冰箱,、洗衣機(jī),、廚房電器 15-21 共 6 年 CAGR 達(dá) 4.9%/-1.1%/1.8%/17.2%。
今年以來(lái)受到疫情反復(fù),、房地產(chǎn)不景氣,、地緣政治等因素影響，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),，2022 上半年,，國(guó)內(nèi)空調(diào)/洗衣機(jī)/冰箱同比下滑 1.9%/14.2%/3.4%，后續(xù)疫情緩和,，需求有望迎來(lái)邊際修復(fù),；根據(jù)中經(jīng)市場(chǎng)研究網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前歐美家庭戶均擁有小家電超過(guò) 30 臺(tái)，而我國(guó)城市 10 臺(tái)左右,，農(nóng)村不到 5 臺(tái),，從保有量角度我國(guó)小家電市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。
微特國(guó)伺服電動(dòng)缸在汽車上應(yīng)用廣泛,，電動(dòng)化和智能化將帶動(dòng)單車價(jià)值量的提升,。
微特國(guó)伺服電動(dòng)缸在汽車上的國(guó)伺服電動(dòng)缸驅(qū)動(dòng)主要分布于汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤,、車身三大部位及附件中,，單車用量與車型檔次相關(guān)，普通轎車至少配 20-30 臺(tái),，高端轎車至少配 60-70 臺(tái),，部分豪華車型需要上百臺(tái)，未來(lái)車輛驅(qū)動(dòng)控制將由傳統(tǒng)的機(jī)械傳動(dòng)或機(jī)械電傳混合控制轉(zhuǎn)向“電信號(hào)”控制,。
對(duì)于新能源汽車而言,，除了 1-2 個(gè)驅(qū)動(dòng)國(guó)伺服電動(dòng)缸外，車窗,、門鎖,、座椅、雨刷,、電控懸架,、電動(dòng) 轉(zhuǎn)向等功能部件需要大量微特國(guó)伺服電動(dòng)缸參與，如再計(jì)入高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)(ADAS),，一臺(tái)汽車內(nèi) 各類微特國(guó)伺服電動(dòng)缸數(shù)量將達(dá)到上百個(gè),。
2020 年我國(guó)車用微國(guó)伺服電動(dòng)缸市場(chǎng)約為 364 億元，未來(lái)伴隨電動(dòng)化,、智能化水平不斷攀升,，將傳統(tǒng)汽車中手動(dòng)控制的裝置設(shè)備升級(jí)為國(guó)伺服電動(dòng)缸驅(qū)動(dòng)，汽車用微國(guó)伺服電動(dòng)缸的單車價(jià)值量將持續(xù)提升,，帶動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng),。
深耕微特國(guó)伺服電動(dòng)缸近 40 年，產(chǎn)品定位高端,，與國(guó)內(nèi)外高端家電品牌合作良好,。
公司從 1985 年開始布局微特國(guó)伺服電動(dòng)缸領(lǐng)域，2004 年,，與日本松下電器合資成立浙江臥龍家用國(guó)伺服電動(dòng)缸,，2013 年收購(gòu)美的旗下江蘇清江國(guó)伺服電動(dòng)缸，2014 年收購(gòu)章丘海爾國(guó)伺服電動(dòng)缸,。
公司微特國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器行業(yè),，涵蓋家用空調(diào),、冰箱、洗衣機(jī),、廚房小家電及電動(dòng)工具等領(lǐng)域,，產(chǎn)品矩陣完備定位高端，50%配套海外市場(chǎng),，20%供貨給在中國(guó)生產(chǎn)的外資家電品牌,，30%的合作客戶是國(guó)內(nèi)一線品牌；公司和大金,、惠而浦、松下,、LG 等外資品牌,，海爾、海信,、美的,、天加等國(guó)產(chǎn)品牌，以及與全球中央空調(diào)空調(diào)‘四大家’（開利,、約克,、麥克維爾、特靈）合作密切,，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),，2019 年公司空調(diào)國(guó)伺服電動(dòng)缸占有率為 6%，國(guó)內(nèi)排名第五,；洗衣機(jī)國(guó)伺服電動(dòng)缸公司以 9%的占有率,，國(guó)內(nèi)排名第二。
驅(qū)控一體滲透率持續(xù)提升,，盈利能力顯著加強(qiáng),。
在家用電器類產(chǎn)品中，公司推進(jìn)驅(qū)控一體化產(chǎn)品,，公司日用國(guó)伺服電動(dòng)缸毛利率自 17 年以來(lái)逐步上升,，在 20-21 年下游需求疲軟仍能維持，根據(jù)公司公告,，目前家電驅(qū)控一體產(chǎn)品滲透率已經(jīng)達(dá)到 40%以上,，未來(lái)公司將繼續(xù)強(qiáng)化驅(qū)控一體化產(chǎn)品的滲透率，提升單臺(tái)價(jià)值量與盈利能力,。
公司 21年日用國(guó)伺服電動(dòng)缸實(shí)現(xiàn)收入 3.6 億元,，同比增長(zhǎng) 28%，15-21 共 6 年 CAGR 達(dá) 12%,，毛利率受原材料和下游景氣影響維持在 12%-18%之間,。
未來(lái)在產(chǎn)品端，公司逐步升級(jí)產(chǎn)品技術(shù)和工藝，降低材料耗用,、提升能效水平,，全面投放新型高效永磁國(guó)伺服電動(dòng)缸和變頻控制集成類產(chǎn)品。
6 盈利預(yù)測(cè)與估值
6.1 盈利預(yù)測(cè)
公司業(yè)務(wù)主要包括工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng),、電動(dòng)交通國(guó)伺服電動(dòng)缸,、日用國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制以及其他主營(yíng)業(yè)務(wù)，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)包含電源電池,、光伏儲(chǔ)能等,，工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)、日用國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制是公司業(yè)績(jī)的基本盤,，電動(dòng)交通國(guó)伺服電動(dòng)缸,、光伏儲(chǔ)能是公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。
（1）工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)：
下游大宗商品價(jià)格高位震蕩刺激油氣,、煤炭等行業(yè) CAPEX 提升帶動(dòng)高壓國(guó)伺服電動(dòng)缸需求增長(zhǎng),，中長(zhǎng)期來(lái)看，碳中和背景下高效國(guó)伺服電動(dòng)缸更換需求確定,；公司在國(guó)內(nèi)外油氣,、發(fā)電、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域全面布局,，考慮到 2022 年疫情影響,、23 年國(guó)伺服電動(dòng)缸能效提升計(jì)劃（2021-2023 年）》（規(guī)劃 2023 年在役高效節(jié)能國(guó)伺服電動(dòng)缸占比達(dá)到 20%以上）政策截止節(jié)點(diǎn)漸近，預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)出貨 2953.60,、3544.32,、4075.97 萬(wàn) kw，同比增長(zhǎng) 4.00%,、20.00%,、15.00%，工業(yè)下游應(yīng)用廣泛售價(jià)較為穩(wěn)定假設(shè)保持不變,，近期硅鋼片,、鋼材等原材料價(jià)格回落，預(yù)計(jì) 2022-2024 年工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為 82.02,、98.43,、113.19 億元，同比增速分別為 4.00%,、20.00%,、15.00%，毛利率分別為 28.00%,、29.50%,、29.50%,。
（2）電動(dòng)交通國(guó)伺服電動(dòng)缸：
在乘用車領(lǐng)域，公司借力國(guó)際汽車零部件巨頭采埃孚的背書從國(guó)外切回國(guó)內(nèi),，成功突破小鵬,、吉利、五菱,、緯湃等重點(diǎn)客戶,，目前乘用車?yán)塾?jì)在手訂單達(dá) 86.35 億元，其中高端車型國(guó)伺服電動(dòng)缸產(chǎn)能已超過(guò) 50 萬(wàn)臺(tái),；商用車領(lǐng)域行業(yè)電動(dòng)化率低市場(chǎng)空間大,，公司與宇通、三一,、濰柴,、吉利商用等細(xì)分領(lǐng)域頭部廠商的業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，在多細(xì)分領(lǐng)域保持份額領(lǐng)先,。
公司乘用+商用雙線并行，伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷開拓定點(diǎn)相繼落地,，在手訂單順利交付,，預(yù)計(jì) 2022-2024 年電動(dòng)交通國(guó)伺服電動(dòng)缸實(shí)現(xiàn)出貨 1413.30、2685.27,、4296.43 萬(wàn) kw,，同比增長(zhǎng) 110.00%、90.00%,、60.00%,，考慮到下游電動(dòng)車主機(jī)廠降本需求，假設(shè) 2022-2024 單價(jià)同比變化 0.00%,、-3.00%,、-3.00%，釹鐵硼,、硅鋼等原材料價(jià)格回落帶來(lái)盈利修復(fù),，預(yù)計(jì) 2022-2024年電動(dòng)交通國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)收入分別為 14.03、25.85,、40.12億元,，同比增速分別為 110.00%、84.30%,、55.20%,，毛利率分別為 18.50%、19.50%,、19.50%,。
（3）日用國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制：
考慮到 2022 年國(guó)內(nèi)受疫情反復(fù),、房地產(chǎn)不景氣、地緣政治等因素影響,，下游空冰洗等大家電同比下滑,，預(yù)計(jì) 23-24 年有所回暖，公司產(chǎn)品矩陣完備定位高端,，50%配套海外市場(chǎng),，受下游行業(yè)景氣影響較小，收入增速預(yù)計(jì)高于下游,，此外公司可以拓寬邊界布局電車非主驅(qū)國(guó)伺服電動(dòng)缸等領(lǐng)域,，預(yù)計(jì) 2022-2024 年日用國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制出貨量為 6067.73、7281.28,、8373.47萬(wàn)臺(tái),，同比增長(zhǎng)3.00%、20.00%,、15.00%,，公司持續(xù)提高驅(qū)控一體化產(chǎn)品，提升單臺(tái)價(jià)值量,，盈利能力保持穩(wěn)健,。預(yù)計(jì) 2022-2024 年日用國(guó)伺服電動(dòng)缸及控制收入分別為 37.02、44.43,、51.09 億元,，同比增速分別為 3.00%、20.00%,、15.00%,，毛利率分別為 17.00%、18.00%,、18.00%,。
（4）其他主營(yíng)業(yè)務(wù)：
2021 年公司其他主營(yíng)業(yè)務(wù)當(dāng)前主要包含原有儲(chǔ)能蓄電池、貿(mào)易以及光伏運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù),，公司目前在儲(chǔ)能領(lǐng)域深入布局,，預(yù)計(jì)后續(xù)主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于光儲(chǔ)，預(yù)計(jì) 2022-2024 年其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 19.42,、23.31,、27.97 億元，同比增速分別為 35.03%,、20.00%,、20.00%，毛利率分別為 15.00%,、15.00%,、15.00%,。
基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)達(dá)到 152.50,、192.02,、232.38 億元，毛利率達(dá) 22.80%,、23.73%,、23.50%。
6.2 估值
全球工業(yè)國(guó)伺服電動(dòng)缸龍頭,，全面發(fā)力 EV 國(guó)伺服電動(dòng)缸&光儲(chǔ)業(yè)務(wù),。我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)為 11.30、14.85,、18.08 億元,，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.86、1.13,、1.37 元/股,，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 的 PE 分別為 16、12,、10 倍,。
我們選取從事國(guó)伺服電動(dòng)缸的八方股份、方正國(guó)伺服電動(dòng)缸,、從事 PCS 的陽(yáng)光電源和從事儲(chǔ)能集成的南都電源作為可比公司,，2022-2024 年同行業(yè)平均 PE 分別為 50,、21,、14 倍，綜合行業(yè)平均情況,，我們給予公司 2023 年 PE 21 倍,，對(duì)應(yīng)市值 312 億元，目標(biāo)價(jià) 23.71 元,，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值有 71%的空間,。
7 風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
公司業(yè)務(wù)涉及國(guó)伺服電動(dòng)缸及驅(qū)動(dòng)控制類產(chǎn)品制造,、電源制造等,，其中大型驅(qū)動(dòng)類產(chǎn)品下游行業(yè)如石化、煤炭,、電力,、水泥等基建相關(guān)行業(yè)受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度影響較大。若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生不利變化,，則將對(duì)公司下游相關(guān)行業(yè)的景氣程度,、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生普遍影響,，引起公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。
原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),。
國(guó)伺服電動(dòng)缸產(chǎn)品的主要原材料為銅材和鋼材等,，且原材料占成本的比重較大，國(guó)際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響,。公司憑借其規(guī)模,、市場(chǎng)地位等方面的優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的采購(gòu)議價(jià)能力,，且很多產(chǎn)品的定價(jià)策略采取產(chǎn)品銷售價(jià)格與主要原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)的方式,，但不能排除主要原材料價(jià)格的大幅和持續(xù)波動(dòng)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。
匯率波動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易環(huán)境風(fēng)險(xiǎn),。
公司國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)開展的進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)以美元,、歐元為主要結(jié)算貨幣，存在人民幣對(duì)外幣匯率波動(dòng)的不確定性,。公司海外子公司的結(jié)算貨幣也受到美元,、歐元、英鎊等世界主要貨幣相互之間匯率波動(dòng)的影響,。在世界地緣政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨持續(xù)的不確定性的背景下,，國(guó)際匯率波動(dòng)幅度較以往更大，公司需要通過(guò)各種措施來(lái)減少匯率波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐傻娘L(fēng)險(xiǎn),。
